浙商证券（601878）股份有限公司刘雯蜀,刘静一近期对德赛西威（002920）进行研究并发布了研究报告《德赛西威2022年报点评报告：收入高增摊薄利润，订单储备提供增长支撑》，本报告对德赛西威给出买入评级，当前股价为110.95元。

德赛西威

投资要点

(资料图)

公司2022年实现营业收入149.33亿元，同比增长56.05%，首次突破百亿元大关；公司归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%，其中22Q4净利率回升至10.08%，盈利能力恢复至稳健水平。同时，伴随国内智能座舱产品、智能驾驶辅助产品、智能网联产品渗透率与性能均快速提升，2022年新项目订单年化销售额突破200亿元，订单储备充足，多款产品有望在2023年深化落地。

Q4收入利润超预期

公司22Q4实现营业收入48.22亿元，同比增长47.62%；归母净利润4.92亿元，同比增长43.92%，考虑到公司22Q4计提资产减值损失和信用减值损失共1.38亿元，我们认为公司22Q4整体业绩超市场预期。

我们认为公司利润释放的超预期主要得益于：1)三大费用率在收入快速增长的情况下进一步下降。公司22Q4三大费用率为14.39%，与22Q3相比下降2.39pct，与21Q4相比下降0.85pct，且销售、管理、研发费用率均呈现下降趋势；2)参股子公司公允价值变动带来0.46亿元投资收益。

智能驾驶业务保持高增态势，IPU02/04放量拉动智驾毛利率提升

分业务线来看，公司智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他业务分别实现营业收入117.55、25.71、6.06亿元，分别同比增长48%、83%、175%，其中智能驾驶业务高增态势持续，在营业收入中占比提升2.72pct。同时伴随IPU02/04域控制器实现量产，公司智能驾驶毛利率提升0.74pct，在一定程度上缓解了智能驾舱业务毛利率的下降。

同时，公司2022年智能驾驶新项目订单年化销售额接近80亿元，其中：1)大量IPU04在手订单将陆续实现量产配套；2)轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，均为2023年智能驾驶业务保持高速增长提供强有力的支撑。

备货力度持续，彰显订单交付信心

截至2022年末，公司存货余额34.16亿元，相较于2021年末同比增长68%，主要由业务规模增长而增加备货所致。根据年报，公司2022年新项目订单年化销售额突破200亿元，订单储备充足，我们认为公司存货余额的快速增长体现出公司对于在手储备订单交付的信心。

考虑到公司在手订单储备充足，为2023年收入增长提供强有力支撑，同时智驾业务保持强劲增长和向好势能，费用率有望进一步被摊薄，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为201.38、263.99、337.16亿元，归母净利润分别为15.35、22.31、28.66亿元。参考2022年3月31日收盘价，现价对应2023-2025年PE分别为40/28/21倍，维持“买入”评级。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）陈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.64亿，根据现价换算的预测PE为52.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为152.35。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，德赛西威行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

以上内容由根据公开信息整理，与本站立场无关。力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。